两年前，“末日博士”鲁比尼曾在受访中表示，美国即将进入严重衰退，金融危机或接踵而至，现在，当美国正面临川普关税及决策不确定性强力冲击时，鲁比尼却认为，有几大因素减轻这一冲击；从中期看，技术将战胜关税，即使是米老鼠当总统，美国经济仍会朝着4%的增长率迈进。

America’s Economic Tailwinds Will Override Trump and His Tariffs

美国经济的顺风将压倒川普及其关税政策

Nouriel Roubini

去年 12 月，我曾指出，尽管美国总统唐纳德・特朗普的一些政策会导致滞胀 —— 即经济增长放缓且通胀上升 —— 但最终有四个因素会减轻这些影响：市场纪律、独立的美联储、总统自己的顾问团队，以及共和党在国会中只占微弱多数。

事情的发展正如预期的那样。股票、债券、信贷和货币市场的反应，不仅迫使特朗普放弃了针对美国大多数贸易伙伴的 “对等” 关税政策，还促使他乞求中国坐下来进行谈判。

在特朗普和~的 “胆小鬼博弈” 中，特朗普输了。市场交易员战胜了关税政策，债券市场的投资者甚至比美国总统更有影响力 —— 就像政治战略家詹姆斯・卡维尔在 25 年前所观察到的那样。

接着，特朗普与美联储主席杰罗姆・鲍威尔展开了 “胆小鬼博弈”。这一次，又是特朗普先退缩了 —— 至少目前是这样。当特朗普暗示要解雇鲍威尔时，市场大幅下挫，随后他很快就改口了，宣称自己 “无意” 这么做。与此同时，鲍威尔明确表示，总统没有合法权力解除他的职务。

同样，虽然像特朗普的首席贸易顾问彼得・纳瓦罗这样的极端分子起初占了上风 —— 他们迎合了特朗普自诩为 “关税先生” 的自我形象 —— 但这种情况并未持续下去。一旦市场出现动荡，那些主张 “以升级促降级” 关税策略的人，比如美国财政部长斯科特・贝森特和总统经济顾问委员会主席斯蒂芬・米兰（他曾是我的同事），似乎占据了上风。

最后，一些国会共和党人公开支持通过立法来限制总统征收关税的权力，而且许多其他政治参与者 —— 从各州州长和总检察长到商业团体 —— 都在起诉政府，称其行为属于非法的权力滥用。

除了这四道 “防护栏” 之外，还有技术因素。到 2030 年，美国经济的潜在增长率将接近 4%，远高于国际货币基金组织最近估计的 1.8%。

原因很明显：在决定未来的 12 个行业中，美国在其中 10 个行业处于世界领先地位，而中国仅在电动汽车和其他绿色科技领域领先。在 2023 年至 2024 年期间，美国经济平均增长率为 2.8%，自 2019 年以来，生产率平均增长率为 1.9%，尽管在疫情期间有所下滑。

自 2022 年底 ChatGPT 推出以来 —— 这是我在 2022 年所著的《重大威胁》（Megathreats）一书中曾预测过的 —— 与人工智能相关的投资推动了美国的资本支出热潮。即便存在关税以及由此带来的不确定性，也并未从根本上改变大多数大型科技公司、人工智能超大规模企业和其他公司的发展规划。许多公司甚至还在加大对人工智能的投资力度。

如果由于技术因素，经济增长率从 2% 提高到 4%，这将使潜在增长率提高 200 个基点。然而，即使是严厉的贸易保护措施和移民限制政策，最多也只会使潜在增长率降低 50 个基点。这意味着积极因素和消极因素的比例为 4 比 1；从中期来看，技术将战胜关税。

正如我最近在其他场合所指出的，即使是米老鼠当总统，美国经济仍会朝着 4% 的增长率迈进，因为美国私营部门的创新有望抵消糟糕的政策和不稳定的政策制定所带来的影响。

由人工智能驱动的投资热潮还意味着，无论是否存在高关税，美国的经常账户赤字都将居高不下且呈上升趋势 —— 这反映出储蓄增长乏力与投资蓬勃发展之间的差距。不过，由于美国出色的经济增长势头将在特朗普任期之后延续下去，尽管贸易政策存在诸多不确定性，投资组合的资金流入仍将持续。

虽然固定收益投资者可能会撤出美国资产并抛售美元，但股票投资者仍会继续增持美国资产，甚至可能加倍增持。美元的任何大幅贬值都将是渐进的，而且美元也不会突然失去其作为全球储备货币的地位。

随着时间的推移，更高的经济增长率，再加上现有的财富再分配政策，将削弱美国的民粹主义势力。与此同时，欧洲将继续面临人口老龄化、能源依赖、过度依赖中国市场、国内创新乏力以及增长率徘徊在 1% 左右的停滞局面等不利因素。随着人工智能驱动的增长从对数增长阶段进入指数增长阶段，美国与欧洲之间长达 50 年的创新差距只会进一步扩大。

在这种背景下，极右翼民粹主义政党很可能会在欧洲大多数国家掌权，就像它们已经在一些国家掌权一样。由于美国显然正朝着非自由主义方向发展，目前欧洲或许看起来像是世界上最后一个自由民主的堡垒；但从中期来看，这种情况可能会发生逆转。

如果欧洲人继续无视意大利前总理恩里科・莱塔和马里奥・德拉吉的建议，这种逆转就更有可能发生。德拉吉在去年关于欧洲竞争力的报告中指出，欧盟内部商品和服务的关税远高于特朗普所威胁征收的关税水平。特朗普的霸凌行为也有一个积极的方面，那就是它可能会促使欧洲觉醒。

可以肯定的是，今年美国的通货膨胀率将飙升至 4% 以上。与大多数国家达成的贸易协定将把关税税率限制在一个虽不理想但仍可接受的 10% 至 15% 的水平，而与中国可能达成的缓和局面将使平均关税税率维持在 60% 左右，这将推动两国经济逐渐脱钩。

随之而来的对经通胀调整后的实际可支配收入的冲击，将导致今年第四季度经济增长停滞，甚至可能使美国陷入一场持续几个季度的轻度衰退。

但只要美联储继续坚定地致力于稳定通胀预期，一旦经济增长停滞，它就能够降低利率，而失业率的适度上升也将缓解通胀压力。

到 2026 年年中，美国经济将迎来强劲复苏，而特朗普将在政治上受到损害，这预示着他所在的政党将在中期选举中落败。人们对美国滑向独裁的担忧也将减轻。美国的民主制度将经受住特朗普带来的冲击，并且在经历一段初期的阵痛之后，美国经济将蓬勃发展。*

作者鲁里埃尔・鲁比尼（Nouriel Roubini）是哈德逊湾资本管理公司的高级顾问，也是纽约大学斯特恩商学院的名誉教授。他因经常发表悲观的经济预测而被称为“末日博士”（Dr. Doom），并因在2006年预警国际金融危机而使这个称号广为人知。他的最新著作是《重大威胁：危及我们未来的十大危险趋势及应对之道》。

本文刊发于Project Syndicate